30. september 2025
Afdelingen gav i tredje kvartal 2025 et afkast på 1,8 pct., mens sammenligningsindekset steg 0,7 pct. Afdelingens afkast bør dog som altid ses over minimum tre år.
Efter et begivenhedsrigt andet kvartal var der mere ro i dette kvartal. Aktiemarkederne satte fortsat nye rekorder, og globale aktier målt ved MSCI World steg knap 7,5 pct. Dollaren var nogenlunde uændret i kvartalet, hvilket dog skal ses i lyset af, at svækkelsen over for euro er på små 12 pct. siden årsskiftet. I sympati med optimismen i aktier fortsatte kreditspænd på både virksomheds- og emerging markets-obligationer med at indsnævres, og merrenten i især virksomhedsobligationer ligger på eller tæt på de laveste niveauer, vi har set siden årtusindeskiftet.
I obligationsmarkedet var der stor regional forskel på udviklingen, da de europæiske renter steg, mens de amerikanske omvendt faldt. Den 2-årige tyske statsobligationsrente steg fra 1,86 pct. til 2,02 pct., mens den 10-årige steg fra 2,61 pct. til 2,71 pct. og den 30-årige fra 3,10 pct. til 3,28 pct. I USA faldt den 2-årige statsobligationsrente fra 3,72 pct. til 3,61 pct., den 10-årige fra 4,23 pct. til 4,15 pct., mens den 30-årige faldt beskedent fra 4,77 pct. til 4,73 pct.
ECB fastholdt renten på 2 pct. i kvartalet, hvilket var lidt overraskende for markedet. Ved indgangen til kvartalet havde markedet indpriset en vis sandsynlighed for en sidste rentesænkning fra ECB. Denne forventning – eller dette håb, om man vil – blev dog ikke indfriet, da ECB tydeligt signalerede, at 2 pct. var et passende niveau for nu. Derfor bliver den økonomiske udvikling afgørende for den videre udvikling i europæiske renter. Inflationen er allerede på ECB’s målsætning, og der er pæn sandsynlighed for, at den vil falde til et niveau noget under målsætningen. Omvendt er arbejdsløsheden rekordlav, og der er fortsat massive finanspolitiske stimuli.
Renteudviklingen i USA var med pil nedad i kvartalet. Især lav beskæftigelsesfremgang og en betydelig nedrevidering af jobskabelsen over de seneste 12 mdr. fik Powell til at melde tydeligt ud, at renten skal lidt ned. Fed sænkede fra 4,25-4,50 pct. til 4,00-4,25 pct., og markedet forventer yderligere rentesænkning på 0,5 procentpoint inden årets udgang. Fed er samtidig under uhørt politisk pres fra Trump, hvilket udnævningen af Trumps øverste økonomiske rådgiver, Miran, er et glimrende eksempel på. Fed kommer formentlig til at fortsætte med at sænke renten.
Investeringsvalg
Porteføljen gav i tredje kvartal et positivt afkast på knap to pct., primært kan pga. faldende amerikanske obligationsrenter og kreditspænd. Især EM har igen været en væsentlig positiv bidragsyder med afkast på godt 5 pct. i kvartalet, hvilket kommer både fra obligationer i lokal valuta og i ”hård” valuta (euro og dollar) med nogenlunde identiske afkast i kvartalet. Afdelingens kreditobligationer var også en væsentlig bidragsyder med afkast over 2 pct. Sidst, men ikke mindst, var danske realkreditobligationer en solid bund i porteføljen på trods af det generelt stigende renteniveau i Europa. Realkreditporteføljen, som fylder knap halvdelen af den samlede portefølje, gav et afkast over 1 pct. på ryggen af især solid performance i de konverterbare realkreditobligationer.
Grundlæggende set har vi over måneder overvejende reduceret risikoen i porteføljen. Andelen af virksomhedsobligationer er på det laveste niveau i mange år, og samtidig er obligationerne i porteføljen med noget lavere risiko end ”normalt”. Samtidig har vi gradvist øget afdelingens eksponering mod højtratede statsobligationer som konsekvens af dels de stigende europæiske statsobligationsrenter, men i lige så høj grad de meget lave kreditpræmier. Den del af markedet, hvor vi ser bedst risk/reward, er fortsat inden for EM-komplekset. Især obligationer i lokal valuta kan fortsat nyde godt af en svagere dollar og udsigten til flere rentesænkninger fra Fed. Varigheden på porteføljen er mindsket lidt og er på 6,4 år, hvilket sammen med den relativt lave eksponering til kreditobligationer gør, at porteføljen er godt positioneret til recessionsinducerede rentefald. Overordnet set giver de nuværende renteniveauer et fortsat attraktivt afkastpotentiale på tværs af porteføljen.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.