30. september 2025
Afdelingen gav i tredje kvartal 2025 et afkast på 5,2 pct., mens sammenligningsindekset steg 4,8 pct. Afkastet bør som altid bedømmes minimum over mindst tre år.
Afdelingen investerer i globale obligationer og aktier. Aktieanbefalingen har været neutral gennem hele kvartalet, og eksponeringen til aktier har ligget i underkanten af 60 pct.
Efter store udsving i andet kvartal bød tredje kvartal på mere blandede markedsbevægelser. Globale aktier steg i juli - især drevet af amerikanske teknologiselskaber. Stigningerne bredte sig til flere sektorer og holdt sig gennem hele kvartalet – kun midlertidigt afbrudt af et tilbagefald den 1. august. Faldet blev skabt af arbejdsmarkedstallene og fyringen af statistikchefen i Erika McEntarfer. Men den samlede konklusion var, at aktieinvestorerne fokuserede mere på vækstmulighederne og en lavere amerikansk rente end støjen fra amerikansk politik.
Den amerikanske 10-årige statsrente faldt fra 4,23 pct. til 4,15 pct. som følge af svagere nøgletal og en rentenedsættelse fra den amerikanske centralbank, Fed i september. Den tyske tiårige rente endte kvartalet på 2,71 pct., hvilket var stort set samme niveau som primo kvartalet. Kreditspænd faldt på tværs af både virksomheds- og emerging markets-obligationer. Kreditspændene er i løbet af 2025 generelt blevet lavere og lavere, hvilket afspejler, at appetitten på risiko er taget til.
Valutamarkedet var præget af stabilisering, og euro/dollar-forholdet cirkulerede omkring 1,17. Olieprisen bevægede sig i niveauet 60-70 dollar pr. tønde og afvejer hele tiden den geopolitiske risiko op mod den globale økonomiske aktivitet – men generelt var energipriserne rolige. Til gengæld var efterspørgslen efter guld høj. Guldprisen nåede et nyt toppunkt på 3.800 dollar pr. ounce, og årsagerne er mange, men ikke mindst et fokus i september på statsgælden i USA og Frankrig.
Investeringsvalg
Eksponeringen mod aktier lå i spændet 54-60 pct. i hele kvartalet. Eksponeringen havde dog en ikke-lineær profil, således at porteføljen havde en markedslignende afkastprofil i stigende markeder, men med indbygget beskyttelse i faldende markeder. Beskyttelsen var skabt gennem put-spreads på både S&P 500 og Eurostoxx50. Ved udgangen af kvartalet fastholdt vi den tilgang.
Obligationsporteføljen, der bestod af realkreditobligationer, stats- og kreditobligationer og udvalgte EM-obligationer, gav et afkast på ca. 2,5 pct. mod sammenligningsindeksets 0,7 pct. Særligt EM-obligationer var en positiv bidragsyder i dette kvartal. Vi havde ved udgangen af kvartalet en varighed på ca. 6,0 år, og porteføljens obligationsbeholdning vil fortsat være den primære beskyttelse, hvis makroøkonomien udvikler sig anderledes end antaget i vores basisscenario.
Aktieporteføljen gav 4,5 pct. i afkast, hvilket var bedre end afkastet på det globale aktiemarked på 2,8 pct. Hovedparten af investeringerne er i value-, vækst- og emerging markets-aktier. Valueaktierne udgjorde den største andel af aktieporteføljen og havde en stærk fremgang på 9 pct. En række gode regnskaber og en overvægt af semiconductorselskaber har været blandt de primære drifkræfter. Blandt aktietemaerne har porteføjlens afkast været understøttet af positionen i guldmineaktier, som er steget 49 pct. i kvaralet. Derudover har Net Zero 2050 og Emerging Markets givet tocifrede afkast. Da vores makroøknomiske analyse fortsat peger på global industrivækst, har vi fastholdt sammensætningen, da den har cyklisk tilt. Fordeling og aktietemaer blev derfor fastholdt ved udgangen af kvartalet.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.