30. september 2025
Afdelingen gav i tredje kvartal 2025 et afkast på 1,0 pct., mens sammenligningsindekset Bloomberg Danmark SBI 1-10 år, der består af danske statsobligationer, steg 0,5 pct. Afdelingens afkast bør dog som altid ses over minimum tre år.
Ultimo tredje kvartal var renten på den danske 10-årige statsobligation 2,54 pct., hvilket er omtrent samme niveau, som den startede kvartalet i. I samme periode steg renten på den tilsvarende 2-årige statsobligation fra 1,70 pct. til 1,74 pct. Samtidig er renteforskellen mellem en dansk 30-årig og 10-årig statsobligation steget fra omtrent 0,19 procentpoint til 0,27 procentpoint. Siden årets start er denne renteforskel øget, og det samme gælder tilsvarende swaprenter. Vi har set den samme bevægelse andre steder i verden, blandt andet i USA, Japan og store dele af Europa. Fællesnævneren er, at man i alle tre regioner af forskellige årsager er i færd med at indføre en lempeligere finanspolitik, hvilket bliver finansieret ved at øge udstedelsen af statsobligationer. Derudover har obligationsinvestorerne også indpriset en større risiko for, at inflationen vil stige igen.
Den toneangivende 30-årige konverterbare realkreditobligation med 4 pct. i kuponrente klarede sig særdeles godt i tredje kvartal. Det optionsjusterede rentespænd kørte fortsat ind, hvilket formentlig skyldes en kombination af flere ting. På trods af at der er godt gang i boligmarkedet, så er udstedelsen af konverterbare obligationer i øjeblikket meget begrænset, da låntagerne foretrækker lån med kort rentebinding. Derudover har vi haft et relativt stabilt rentemiljø, samtidig med at kreditpræmier generelt er kørt ind. Dette er alt sammen et gunstigt miljø for konverterbare realkreditobligationer, som handler tæt på kurs 100.
I Holland er man i gang med en større reform af pensionssystemet, hvor man går fra et gennemsnitsrenteprodukt til et markedsrenteprodukt. Det mindsker de hollandske pensionskassers afdækningsbehov, som tidligere har haft stor betydning for forskellen mellem den 30-årige og den 10-årige swaprente. Vi ser en stigning i 30-årige obligationsrenter som en risikofaktor for konverterbare realkreditobligationer, hvor en stor del løber over 30 år.
Investeringsvalg
Overordnet set forventer vi ikke, at rentekurverne er færdige med at stejle, da mange af de temaer, som har presset de lange renter op, stadig gør sig gældende. Derfor har vi reduceret afdelingens eksponering mod den lange ende af kurven. Mere konkret har vi i løbet af sommeren reduceret afdelingens eksponering mod 30-årige realkreditobligationer med afdragsfrihed på 10 år eller mere. Dette har gennem perioden bidraget positivt til afdelingens afkast.
Vi er positive over for konverterbare obligationer med en kuponrente på 3,5 pct. og derover, og afdelingen har fortsat en høj andel heri. Vi forventer som udgangspunkt, at investorerne her fortsat vil opnå en attraktiv merrente i forhold til andre realkreditsegmenter, og at dette segment fortsat vil blive understøttet af den lave udstedelse. Fortsætter den nuværende knaphed af konverterbare obligationer i form af et lavt udstedelsesniveau kombineret med et stabilt renteniveau, vil det alt andet lige være positivt for segmentet. I vores optik skal der en større rentebevægelse eller et større risk-off-scenarie til, før det konverterbare segment for alvor falder igennem.
Vi har i tredje kvartal taget en smule risiko ud af afdelingen ved at reducere andelen af virksomheds- og realkreditobligationer og købe danske statsobligationer. Inden for porteføljen af realkreditobligationer har vi reduceret i konverterbare obligationer med afdragsfrihed og lave kuponrenter og i mindre grad købt konverterbare med kupon på 3,5 pct. eller over, da vi her opnår en attraktiv forrentning som følge af højere lange renter.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.