30. juni 2025
Afdelingen gav i andet kvartal 2025 et afkast på 1,1 pct. Afkastet bør dog som altid ses over minimum tre år.
Andet kvartal var i høj grad domineret af Trumps længe ventede annoncering af ”liberation day” den 2. april, hvor såkaldte ”reciprokke” toldsatser blev annonceret. Selv om finansmarkederne i tiden op til annonceringen havde frygtet, hvad der ville komme fra Trump, så blev udmeldingen langt værre end frygtet. Det førte til kraftige reaktioner på finansmarkederne, hvor aktier faldt markant, dollaren blev svækket, kreditspænd blev udvidet, og renterne på (sikre) statsobligationer faldt pænt. Efter annonceringen den 2. april blev situationen hurtigt endnu værre, da Kina og USA gensidigt hævede toldsatserne, så de nåede op på ca. 150 pct. på import fra Kina til USA. Det førte til yderligere fald på aktier, og samtidig begyndte de amerikanske statsobligationsrenter at stige frem for at falde på den meget bekymrende måde, hvor lange statsobligationsrenter steg mærkbart mere end de korte. Dette kombineret med voldsomme fald på amerikanske aktier fik dog Trump til at annoncere en 90-dages pause til forhandlinger og en universel 10 pct. told i stedet for de individuelt annoncerede satser. Det førte efterfølgende til stigende aktier, faldende kreditspænd og faldende statsobligationer i både Europa og (igen i) USA.
Finansmarkederne indså, at Trump ikke kunne holde til en selvprovokeret krise mht. både global handel, faldende aktiemarkeder og stigende amerikanske statsobligationsrenter. Dermed vendte stemningen fuldstændigt. S&P 500 endte kvartalet med en stigning på ca. 10 pct. (i dollar), mens Nasdaq100 steg over 17 pct. Europæiske aktier gav et beskedent plus, men er dog stadig steget mere end de amerikanske i første halvår. Dollaren blev svækket yderligere med små 8 pct., og på obligationsmarkederne endte kvartalet generelt med faldende obligationsrenter - de kortere faldt mere end de lange. Den 2-årige tyske statsobligationsrente faldt fra 2,05 pct. til 1,86 pct., mens den tilsvarende 10-årige faldt fra 2,74 pct. til 2,61 pct. I USA faldt den 2-årige statsobligationsrente fra 3,88 pct. til 3,72 pct., mens den 10-årige steg en smule og endte kvartalet på 4,23 pct. Den 30-årige steg fra 4,57 pct. til 4,77 pct.
Stigningen i de ultralange statsobligationsrenter er udtryk for dels fortsat høje budgetunderskud i USA og bekymrede investorer, som kræver højere risikopræmie for at købe helt lange obligationer. Samme tendens ses i de tyske statsobligationer, selvom gældsniveauet er markant lavere, men vil øges med den tyske investeringspakke.
Investeringsvalg
Afdelingen investerer overordnet set i fire aktivklasser i obligationsmarkedet: Sikre statsobligationer, realkreditobligationer, kreditobligationer og emerging markets-obligationer. Alle segmenter gav positive afkast i deres respektive valutaer, men qua en markant svækkelse af USD ift. DKK på ca. 8 pct. hen over kvartalet, var der negative afkast opgjort i kroner på sikre statsobligationer og virksomhedsobligationer, hvor USD-obligationer har en højere vægt. Afdelingen har dog en stor del af de USD-denominerede obligationer valutaafdækket, hvilket gav et betydeligt bidrag til afkastet i dette kvartal. Vi gik ind i kvartalet med en portefølje, hvor vi over de seneste mange måneder overvejende har reduceret risikoen. Med de markante bevægelser i markedet i april med pæne udvidelser i kreditspænd - især EUR- og USD-obligationer fra emerging markets – havde vi god plads til at øge porteføljens eksponering mod dette segment. Flere af de tilkøbte obligationer blev solgt ud igen, da vi ikke længere fandt risk/reward lige så gunstig. Porteføljen af realkreditobligationer, der udgør godt halvdelen af den samlede portefølje, gav et afkast på ca. 1 pct.
Ved udgangen af kvartalet er porteføljens samlede risikoeksponering fortsat i den lave ende. Allokeringen mod EM-obligationer er fortsat lidt højere end de senere år, mens eksponeringen mod virksomhedsobligationer omvendt er i den meget lave ende. Det afspejler, at vi fortsat ser gode muligheder i EM-komplekset relativt til andre dele af universet, mens kreditspænd på virksomhedsobligationer er meget lave. Varigheden på porteføljen er nogenlunde uændret på 6,7 år, hvilket sammen med den relativt lave eksponering til kreditobligationer gør, at porteføljen er godt positioneret til recessionsinducerede rentefald.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.