31. marts 2025
Afdelingen gav i første kvartal 2025 et afkast på -0,5 pct., mens sammenligningsindekset MSCI Emerging Markets omregnet til danske kroner faldt 1,3 pct. Afdelingens afkast bør som altid ses over minimum tre år.
Emerging Markets sluttede årets første kvartal i positivt territorium og klarede sig bedre end de udviklede markeder. Opmærksomheden blev dog i høj grad rettet mod USA's præsident Trump, hvis trusler om told stadig hang tungt i luften frem til den 2. april, hvor en endelig udmelding var forventet – en beslutning, der potentielt kunne ramme lande som Mexico og Kina hårdt.
I Tyrkiet blev Istanbuls borgmester – og sandsynlig udfordrer til Erdogan ved næste præsidentvalg – anholdt på grund af påståede forbindelser til en terrororganisation. Anholdelsen ses bredt som Erdogans forsøg på at inddæmme en politisk modstander, selv om han gentagne gange har udtalt, at han vil respektere sin embedsperiode og den demokratiske proces for at finde en afløser. Markedsreaktionen var meget hård - den tyrkiske lira og aktiemarkedet faldt markant.
Deepseek-fænomenet gav anledning til yderligere overvejelser om, hvorvidt visse segmenter af markedet inden for halvledere, kunstig intelligens og datacentre er overvurderede efter sidste års markante afkast. Som resultat faldt det taiwanske marked samt dele af det koreanske marked efter genåbningen oven på det kinesiske nytår.
I løbet af kvartalet kom den største outperformance fra Sydafrika, hvor afdelingens overvægt i aktier som Naspers, guldminerne Anglo Ashanti og Harmony samt teleselskaberne MTN og Telkom SA viste sig at være fordelagtig. Infosys påvirkede afdelingens relative performance på grund af selskabets eksponering mod potentielt negative påvirkninger fra amerikansk politik. Det samme gjorde de kinesiske selskaber Sinopec, Ping An og Miniso – primært på grund af manglende positiv indtjeningsudvikling. Desværre havde vi netop etableret to mindre positioner i Tyrkiet – Akbank og Turk Telekom – baseret på lave værdiansættelser, positive indtjeningsforventninger og en forbedret makroøkonomisk udvikling. Disse to selskaber blev hårdt ramt af anholdelsen af oppositionslederen, og den voldsomme markedsreaktion var overraskende.
Investeringsvalg
Ændringer i porteføljen blev i kvartalet drevet af en reduktion i risikoen over for markedssegmenter, som med størst sandsynlighed kunne blive negativt påvirket af Trumps uforudsigelige politik og trusler om told. Eksponeringen mod Taiwan blev også reduceret på grund af høje værdiansættelser efter en længere periode med outperformance samt risici i halvledersektoren. Provenuet blev geninvesteret i udvalgte selskaber på tværs af investeringsuniverset, herunder Meritz Financials – et selskab, der går forrest ift. at skabe værdi for aktionærerne i Korea gennem aktietilbagekøb og udbytte – og Dentium, der opererer inden for dentalteknologi, og som vi tidligere havde ejet og solgt ved højere værdiansættelser.
Selvom stemningen omkring det kinesiske aktiemarked i høj grad vil være påvirket af den amerikanske handelspolitik, må vi ikke glemme, at den kinesiske eksport til USA nu kun udgør omkring 15 pct. af den samlede eksport, mens mere end halvdelen går til andre emerging markets-lande.
I halvledersektoren er fortællingen ved at skifte fra strukturel efterspørgsel og over mod en mere negativ vurdering med fokus på mulig overinvestering og ineffektiv kapitalallokering. Dette kan føre til en vedvarende korrektion i en sektor, der tidligere har været massivt overvægtet.
Selvom USA's konstant skiftende politiske beslutninger gør det næsten umuligt at forudsige de økonomiske konsekvenser, forbliver emerging markets godt understøttet af lave værdiansættelser og kan fortsat drage fordel af kapitalstrømme væk fra amerikanske aktiver.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.