Maj Invest Kontra Strategier blev pr. 20. juni 2024 omdannet til Globale Obligationer Akkumulerende.
31. marts 2025
Afdelingerne gav i første kvartal 2025 afkast på -0,1 pct., mens sammenligningsindekset, der består af danske statsobligationer, faldt 1,2 pct. Afdelingens afkast bør dog som altid ses over minimum tre år.
I første kvartal var der stor forskel mellem obligationsrentebevægelserne på tværs af regioner. De amerikanske obligationsrenter faldt markant, mens de europæiske renter steg. Årsagen til de kraftigt faldende amerikanske renter var især øget recessionsfrygt som følge af frygten for en handelskrig samt en række amerikanske nøgletal, der var svagere end forventet, herunder detailsalget, industriaktiviteten og forbrugertilliden. Alene usikkerheden, som en potentiel handelskrig medfører, risikerer at sætte sig i virksomheders investeringslyst, hvilket kan lægge en dæmper på væksten gående fremad. Det øgede samlet set recessionsfrygten i USA, hvilket fik den 10-årige amerikanske obligationsrente til at falde fra 4,53 pct til 4,17 pct. Den amerikanske centralbank, Fed, holdt som forventet styringsrenten på 4,25-4,5 pct. i første kvartal, mens markedets forventninger til styringsrenten resten af året blev justeret en smule. Frygten for en afmatning i den amerikanske økonomi har gjort, at markedet er gået fra at forvente en styringsrente på knap 4 pct. ultimo 2025 til at forvente, at den skal lande på omkring 3,5 pct. USD/DKK faldt samtidig 3,6 pct. fra 7,17 til 6,91, hvilket er det laveste niveau siden starten af november 2024.
I Europa medførte nyheden om Tysklands vedtagelse af en større finansieringspakke til infrastruktur og forsvar forventninger til et øget udstedelsesbehov af tyske statsobligationer. Det pressede den 10-årige tyske obligationsrente op fra 2,37 pct til 2,69 pct. Samtidig sænkede Den Europæiske Centralbank, ECB, sin styringsrente i både januar og marts, så den ledende rente nu er 2,5 pct. ECB hævede dog samtidig sine inflationsforventninger, mens Lagarde lagde vægt på, at den geopolitiske situation skaber øget usikkerhed omkring den økonomiske situation i Europa og om omfanget af fremtidige rentesænkninger.
Den geopolitiske uro er så småt begyndt at sætte sig i de amerikanske kreditspænd, der dog stadig ligger lavt i et historisk perspektiv. Kreditspændet på amerikanske investment grade-obligationer steg fra 0,78 pct. til 0,94 pct., mens det steg fra 2,87 pct. til 3,47 pct. på amerikanske high-yield-obligationer. Gennemsnittet de seneste 10 år er 1,21 pct. på investment grade og 3,47 pct. på high-yield, så betalingen for at ligge med amerikanske risikoobligationer er fortsat forholdsvis lav.
Investeringsvalg
Afdelingen investerer overordnet set i fire aktivklasser i obligationsmarkedet: Sikre statsobligationer, realkreditobligationer, kreditobligationer og emerging markets-obligationer. Porteføljen gav i første kvartal et lille positivt afkast, hvilket til dels kom fra faldende EM-obligationsrenter og deraf følgende positive afkast på denne del af porteføljen. Porteføljen af kreditobligationer bidrog også med et positivt afkast, mens realkreditporteføljen gav et negativt afkast. Afdelingen gav i kvartalet et lidt lavere afkast end sammenligningsindekset pga. medvind fra en større eksponering mod amerikanske renter.
I løbet af kvartalet fortsatte vi tendensen fra fjerde kvartal 2024 og reducerede en smule yderligere i afdelingens risiko. Andelen af virksomhedsobligationer ligger på det laveste niveau i flere år, da kreditspænd trods en stigning i kvartalet fortsat ligger lavt. Samtidig øgede vi andelen af realkreditobligationer, der oven på de europæiske rentestigninger ligger på attraktive niveauer.
Forventningerne til resten af 2025 er præget af usikkerhed omkring betydningen af øgede toldsatser. Sætter en handelskrig sig for alvor i den økonomiske aktivitet, kan det give anledning til rentefald i både Europa og USA. Kreditspænd ligger fortsat lavt ift. historiske niveauer, hvorfor vi givet den økonomiske usikkerhed har mindre kreditrisiko end tidligere. Varigheden på porteføljen er nogenlunde fastholdt på relativt høje 6,6 år, hvilket sammen med den reducerede eksponering til kreditobligationer gør, at porteføljen er godt positioneret til recessionsinducerede rentefald. Overordnet set giver de nuværende renteniveauer et attraktivt afkastpotentiale på tværs af porteføljen.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.