31. marts 2025
Afdelingen gav i første kvartal 2025 et afkast på 0,9 pct., mens sammenligningsindekset faldt 0,4 pct. Afdelingens afkast bør dog som altid ses over minimum tre år.
Første kvartal var meget begivenhedsrigt på både den geo- og handelspolitiske scene med en byge af tiltag og udmeldinger fra især USA, men også fra bl.a. Europa. For rentemarkedet var nettoeffekten, at den amerikanske tiårige rente faldt i løbet af kvartalet til 4,21 pct. fra 4,57 pct. Årsagen var primært en frygt for en svækkelse af den amerikanske økonomi. I Europa steg den tyske tiårige rente derimod til 2,74 pct. fra 2,37 pct. på baggrund af en lempelse af den såkaldte ”gældsbremse” i Tyskland, hvilket muliggør større tyske offentlige underskud og investeringer fremadrettet. Både Tyskland og EU annoncerede også store forsvarsinvesteringspakker på flere hundrede mia. euro. Dollaren faldt med ca. 4,3 pct. over for danske kroner.
For virksomhedsobligationer betød udmeldingerne om forhøjede amerikanske toldsatser og en begyndende frygt for økonomien, at kreditspænd steg i kvartalet. For globale investment grade-obligationer steg kreditspændet til 0,97 pct. fra 0,89 pct. I dollartermer var afkastet positivt på grund af de faldende amerikanske statsrenter, men målt i danske kroner var afkastet -1,5 pct. For globale high-yield-obligationer steg kreditspændet relativt markant til 3,52 pct. fra 3,02 pct., og afkastet var -2,4 pct. målt i danske kroner.
Emerging markets (EM)-obligationer i hård valuta gav et positivt afkast målt i dollar, idet EM-renter også blev trukket med ned, men i danske kroner var afkastet -2,3 pct. Kreditspændet steg til 2,71 pct. fra 2,53 pct. EM-obligationer i lokal valuta gav også positive afkast i dollartermer på grund af faldende renter og styrkede valutaer mod dollar, men i danske kroner var afkastet endnu en gang negativt på -0,7 pct.
Vores overordnede strategi er at fastholde en lidt forsigtig portefølje med en vis allokering til investment grade-virksomhedsobligationer og generelt en lidt forsigtig kreditrisiko inden for virksomhedsobligationer, idet vi mener, at kreditspænd stadig ligger relativt lavt og ikke i tilstrækkelig grad kompenserer for de aktuelle økonomiske risici. Det er p.t. primært inden for EM, vi vil afsøge muligheder.
Investeringsvalg
Afdelingens virksomhedsobligationer gav et afkast i kvartalet på -0,2 pct. målt i danske kroner. Afdelingens europæiske obligationer inden for både high-yield og investment grade gav positive afkast på trods af stigende europæiske statsrenter og øget usikkerhed generelt. Desværre blev afkastet samlet set alligevel negativt på grund af afdelingens dollarobligationer, som gav negative afkast på grund af en markant svækket dollar i løbet af kvartalet
Afdelingens emerging markets (EM)-obligationer gav i kvartalet et samlet afkast på 1,0 pct. målt i danske kroner. Obligationerne i hård valuta gav samlet set et negativt afkast, hvor dollarsvækkelsen igen var en væsentlig faktor. Obligationerne i lokal valuta bidrog til gengæld med et positivt afkast, hvor det især var obligationerne i brasilianske real og mexicanske pesos, der trak op i afkastet, dels på grund af faldende mexicanske lokale renter og dels på grund af styrkelser af begge valutaer.
Afdelingens valutaafdækning af bl.a. dollar bidrog med ca. 0,7 procentpoint i afkast i kvartalet.
Der har været en del handler i løbet af kvartalet, primært på EM-siden, men samlet set har vi ikke ændret porteføljens risikoprofil. Vi fastholder en relativt forsigtig kreditrisiko inden for virksomhedsobligationer, idet kreditspænd stadig er relativt lave i vores øjne og ikke giver særlig høj kompensation for de aktuelle risici. Vi afsøger primært muligheder inden for EM i øjeblikket.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.