30. september 2024
Afdelingen gav i tredje kvartal et afkast på 3,2 pct., mens sammenligningsindekset steg 3,7 pct. Afdelingens afkast bør som altid ses over mindst tre år.
I tredje kvartal begyndte Fed at nedsætte styringsrenten i USA, hvilket markedet længe havde set frem til, og kvartalet som helhed var præget af faldende statsrenter i USA og Europa og faldende kreditspænd for virksomheds- og emerging markets-obligationer. I starten af kvartalet var der en vis frygt for, at Fed ville reagere for sent, og at en recession derfor ville brede sig i USA, men denne frygt ændrede sig efterhånden mere til en tro på en ”soft landing”, i takt med at Fed påbegyndte rentenedsættelser, og de makroøkonomiske nøgletal ikke var så svage som frygtet.
Kreditspændet på globale investment grade-virksomhedsobligationer (IG) faldt med 4 basispunkter og den effektive rente på indeksniveau med 0,71 procentpoint til 4,33 pct. For globale high-yield-virksomhedsobligationer (HY) faldt kreditspændet med 11 basispunkter og den effektive rente med 0,85 procentpoint til 6,83 pct. Afkastene var henholdsvis 6,3 pct. og 5,8 pct. målt i dollar. Dollaren faldt med 3,9 pct. over for danske kroner.
Emerging markets-obligationer (EM) i hård valuta oplevede et fald i kreditspændet på 31 basispunkter og et fald i den effektive rente på 1,0 procentpoint til 6,8 pct. Afkastet var 6,6 pct. målt i dollar. EM-obligationer i lokal valuta gav det højeste afkast i kvartalet på 9,2 pct. målt i dollar. Afkastet kom omtrent ligeligt fra styrkede EM-valutaer og fra kupon- og kursgevinster. Generelt klarede asiatiske lande sig godt, men også nogle latinamerikanske lande og Sydafrika leverede pæne afkast.
Situationen er fortsat, at kreditspænd ligger i den lave ende af det historiske spænd, mens de effektive renter efter vores opfattelse er fornuftige. Vi fastholder afdelingens allokering med størst vægt til EM og HY, men også en øget vægt til IG for at afbalancere porteføljen i tilfælde af uventede negative overraskelser. ”Omkostningen” ved at øge sikkerheden og gå fra HY til IG er ikke så høj i øjeblikket givet kreditspænd i den lave ende. Vi øgede vægten af IG yderligere i kvartalet.
Investeringsvalg
Afdelingens virksomhedsobligationer gav et afkast i kvartalet på 2,5 pct. målt i danske kroner. Det var porteføljens europæiske obligationer, der gav de højeste afkast, primært fordi obligationer i dollar blev trukket ned af en dollarsvækkelse på 3,9 pct. i kvartalet. I lokal valuta gav både IG og HY i dollar og euro nogenlunde samme afkast på 4-5 pct. På obligationstyper var det igen de subordinerede obligationer, der gav de højeste afkast.
Afdelingens EM-obligationer gav i kvartalet et samlet afkast på 3,6 pct. målt i danske kroner. I lokal valuta var afkastene noget højere, men for både obligationer i hård valuta og lokal valuta blev vi samlet set ramt af valutasvækkelser. Det højeste afkast i kvartalet kom ligesom i forrige kvartal fra obligationer i sydafrikanske rand (+16,9 pct.). Det laveste afkast kom i dette kvartal fra obligationer i uruguayanske peso (-8,8 pct.).
Vi øgede igen svagt afdelingens allokering til investment grade-virksomhedsobligationer i løbet af kvartalet mod en reduktion af high-yield-virksomhedsobligationer. Porteføljen har ved kvartalsskiftet stadig størst vægte i EM- og high-yield-virksomhedsobligationer, idet vi stadig anser disse segmenter som attraktive, men det ”koster” i øjeblikket ikke så meget at øge sikkerheden og diversificeringen af porteføljen, i og med at kreditspænd er i den lavere ende. Så dette har vi gjort for at være bedre rustet i tilfælde af uventede negative overraskelser.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.