30. juni 2025
Afdelingen gav i andet kvartal 2025 et afkast på 2,9 pct., mens sammenligningsindekset steg 1,4 pct. Afkastet bør som altid bedømmes minimum over mindst tre år.
Afdelingen investerer i globale obligationer og aktier. Aktieanbefalingen har været neutral gennem hele kvartalet, og eksponeringen til aktier har været forholdsvis stabil omkring 60 pct.
Afdelingen ændrede i juni 2025 navn fra Big Picture til nuværende. Der er alene tale om en navneændring. Investeringsstrategien er uændret.
Selv om finansmarkederne allerede inden Trumps udmelding var præget af bekymring, overgik selve annonceringen alle forventninger – og ikke til den positive side. Markederne reagerede med det samme: Aktiekurserne faldt kraftigt, dollaren svækkedes, kreditspænd steg, og renterne på sikre statsobligationer dykkede markant. Situationen eskalerede hurtigt efter annonceringen den 2. april, da både USA og Kina gensidigt hævede toldsatserne betydeligt – helt op til omkring 150 pct. på kinesisk import til USA. Dette forværrede markedsstemningen yderligere og resulterede i yderligere kursfald på aktier. Samtidig skete der et markant skifte i rentemarkedet: I stedet for at fortsætte med at falde, begyndte de amerikanske statsobligationsrenter at stige, og på en særlig bekymrende måde – de lange renter steg væsentligt mere end de korte, hvilket ofte tolkes som et faresignal.
Effekten af stigende lange renter og voldsomme aktiefald fik dog Trump til at skifte kurs: Han annoncerede en 90-dages forhandlingspause og foreslog i stedet en generel 10 pct. told frem for de hidtil annoncerede individuelle satser. Siden toldpausen har der været mere roligt – dog med udfald knyttet til handelskonflikten mellem USA og Kina samt konflikten mellem Iran og Israel. Men finansmarkederne har fundet midlertidig ro i de mange udmeldinger og efterfølgende løsninger. Konsekvensen har været stigende aktiekurser, olieprisen har stabiliseret sig, og guldprisen ligger på et højere niveau. Det er ved kvartalets afslutning den gængse opfattelse, at amerikansk økonomi undgår en recession, hvilket også er vores basisscenario.
Investeringsvalg
Vi har benyttet de store kursbevægelser i kvartalet til aktivt at ændre den taktiske positionering af porteføljen, hvilket har bidraget positivt til afkastet i kvartalet. Ved udgangen af kvartalet var aktieeksponeringen bragt i underkanten af neutralanbefalingens midtpunkt. Det blev gjort ved at købe put spreads på både S&P 500 og Eurostoxx50, hvilket vil beskytte mod aktiefald, men samtidig bevare et potentiale, hvis aktier fortsætter stigningerne.
Obligationsporteføljen, der bestod af realkreditobligationer, stats- og kreditobligationer og i et mindre omfang udvalgte EM-obligationer med lang varighed gav et afkast på 1 pct. mod sammenligningsindeksets minus 0,4 pct. Alle delelementer i porteføljen steg mere end sammenligningsindekset, men særligt realkreditobligationerne samt de udvalgte EM-obligationer var positive bidragsydere. Vi har ved udgangen af kvartalet fastholdt en varighed på godt 6,5 år, og porteføljens obligationsbeholdning vil fortsat være den primære beskyttelse, hvis makroøkonomien udvikler sig anderledes end antaget i vores basisscenario.
Aktieporteføljen gav 4,5 pct. i afkast, hvilket var bedre end afkastet på det globale aktiemarked på 2,6 pct. Hovedparten af investeringerne er i value-, vækst- og emerging markets-aktier. Både value- og emerging markets-aktierne klarede sig bedre end markedet. De mest positive bidragsydere var investeringen i mineselskabet Greenland Resources (special case), investering i udvalgte guldmineaktier, investering i udvalgte bankaktier og Maj Invest Net Zero 2050. Ved udgangen af kvartalet var fordeling og valget af aktietemaer fastholdt.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.