31. marts 2025
Maj Invest Vækstaktier gav i første kvartal 2025 et afkast på -5,9 pct., mens sammenligningsindekset MSCI Growth faldt 11,5 pct. målt i danske kroner. Afdelingens afkast bør som altid ses over minimum tre år.
Markedet havde i kvartalet fokus på kortsigtede forhold som told, geopolitik, forbrugertillid mv. Afdelingens performance var tilfredsstillende relativt til sammenligningsindekset, og merperformance var hovedsageligt drevet af manglende eksponering mod de største tabere i USA, bl.a. Tesla. Herudover har Fortnox, Epiroc, Verisign, Mastercard og Visa leveret markante merafkast relativt til MSCI Growth. Afdelingens performance var negativt påvirket af de tre største positioner: Schibsted (-15 pct.), Novo Nordisk (-22 pct.) og Melrose (-12 pct.). Der er dog ingen af selskabernes langsigtede værdiskabelsespotentiale, der vurderes at være forringet.
Schibsteds aktiekurs var præget af uro ifm. årsregnskabet og en nedjustering fra en analytiker. Schibsted har markedsdominerende positioner inden for bil-, bolig- og jobportaler i Norden, herunder ejer de bilbasen.dk. Oven på større ændringer i selskabets struktur, hvor den værdidestruerende medieforretning blev frasolgt, er selskabet i en unik position til at skabe signifikant merværdi for aktionærerne mange år fremadrettet. Prisniveauet på tværs af Schibsteds bolig- og bilportaler er meget lavere end sammenlignelige forretninger rundt omkring i verden. De første ændringer i prisstrukturen er foretaget, og det forventes at fortsætte de kommende år. Schibsted har samtidig også en væsentligt højere omkostningsbase end sammenlignelige forretningsmodeller globalt set, og omkostningsbesparelser samt aktionærudbetalinger bør også bidrage til signifikant værdiskabelse. Novo Nordisk oplevede stor modvind på børsen i starten af 2025. Vi ser dog fortsat en massive og voksende mulighed inden for GLP-1-behandlinger til diabetes og svær overvægt. Desuden ser vi ingen tegn på, at duopolet mellem Novo Nordisk og Eli Lilly vil blive udfordret væsentligt af nytilkomne konkurrenter. Melrose rapporterede et fornuftigt årsregnskab og offentliggjorde nye finansielle mål for indtjening og pengestrømme de kommende fem år. Udsigterne blev væsentligt opgraderet, men aktiekursen faldt betydeligt, hvilket formentlig kan tilskrives komplekse regnskabsregler og en mindre negativ indvirkning på 2025 grundet leverandørmangel. Melrose er eneste leverandør af en række forskellige komponenter til flymotorer, der er en af de mest stabile pengestrømsmaskiner i verden.
Investeringsvalg
Maj Invest Vækstaktier købte to nye selskaber i årets første kvartal. Freee og Money Forward danner et duopol inden for den lukrative regnskabssoftwareindustri med fokus på små og mellemstore virksomheder i Japan. Markedet for cloudbaserede regnskabssystemer er regionale markeder grundet regnskabslovgivning, og i Japan er brugen af cloudbaserede løsninger stadig på et meget lavt niveau, hvilket skaber grobund for strukturel vækst de kommende år. Når et selskab eller to har etableret sig som markedsledere inden for cloud-baserede regnskabssystemer, er det ekstremt vanskeligt at bryde deres markedsposition, da der opstår en netværkseffekt mellem revisor og kunde, hvor det ikke giver mening for nogle af parterne at skifte leverandør. Freee og Money Forward er stadig mange år bagud relativt til sammenlignelige virksomheder i andre regioner. Der er rig mulighed for at vækste gennem øget brug af cloudbaserede softwaresystemer i Japan, produktudvikling og prisstigninger. Globalt set har cloudbaseret regnskabssoftware været særdeles værdiskabende.
Afdelingen har ligeledes købt Fortnox, der har monopollignende position i Sverige inden for cloudbaseret regnskabssoftware til små og mellemstore virksomheder. Olof Hallrup, der ejer knap 20 pct. af aktierne i Fortnox, og kapitalfonden EQT valgte dog i slutningen af kvartalet at afgive et bud om at købe Fortnox af børsen, hvilket forventes at blive en realitet. Fortnox var den bedst performende aktie i porteføljen i kvartalet med et afkast på 27,3 pct.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.